近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问4斤是多少克，0.4斤是多少克(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(j4斤是多少克，0.4斤是多少克ià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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