事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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