4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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