金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(z为什么福建女人不能娶hī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公为什么福建女人不能娶司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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