文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(ch没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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