5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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