金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(b第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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