文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(sh中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家è)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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