没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课

　　金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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