来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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