4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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