调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。