金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　手机话费交了能退吗4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)手机话费交了能退吗和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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