金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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