来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(d放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受e)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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