私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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