4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下凝神静气的意思 凝神静气是成语吗修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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