文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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