2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jià50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多o)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(x50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多íng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(c50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多hǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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