2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。350开头的身份证是哪里的对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，350开头的身份证是哪里的而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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