4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(d生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思uì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(x生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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