来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价cos180°是多少，cos180度等于多少格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；cos180°是多少，cos180度等于多少石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāncos180°是多少，cos180度等于多少g)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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