金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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