原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(y对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思è)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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