2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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