上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过across 和 cross的区别，cross和across区别和用法实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发(fā)行的(de)可(kě)转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退(tuì)市(shì)后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资(zī)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法产与回(huí)售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将迎来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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