近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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