邹德立(lì)：银行近年息差不断下(xià)行。在资产端定价压力(lì)较(jiào)大且存(cún)款持续高增(zēng)的情(qíng)况下，压(yā)降(jiàng)存款成本成为改(gǎi)善(shàn)息(xī)差的(de)重要(yào)手(shǒu)段。此外，2023年以来银行(xíng)贷款向企(qǐ)业固定资产投资传导较(jiào)弱(ruò)，下调协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限有利于对(duì)公(gōng)客户留(liú)存的活期资金投向实(shí)体经济。

　　陈(chén)钟闻：首先，近年来市场利率整体下行，实体经(jīng)济综合融(róng)资成本不断下降，银(yín)行资产端收益下(xià)降较为明显；第二，银行整体(tǐ)净息差持(chí)续走低，银行利(lì)润空间压缩明显；第(dì)三，企(qǐ)业和(hé)居民风险偏好大幅(fú)下降导致存(cún)款增长比较明显(xiǎn)，存款市场供需关系发生了变化(huà)，降低了银行(xíng)高吸揽储的必要(yào)性(xìng)；第四(sì)，协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)介于活期与定期(qī)存(cún)款之间(jiān)，自2022年存款(kuǎn)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)对于活(huó)期存款与(yǔ)定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率进行了几轮(lún)调整，本次将协(xié)定存(cún)款与(yǔ)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限下调也是(shì)要将存款产(chǎn)品(pǐn)线的调(diào)整进行统一(yī)，全面缓解银行负债压力。

　　综合各项(xiàng)因素，银(yín)行从自身经(jīng)营情况考(kǎo)虑，顺(shùn)应市场趋势(shì)，通(tōng)过自律机制(zhì)协调(diào)调降负债(zhài)成本，有利于提升银行放(fàng)贷意愿，抑制资金脱实向虚(xū)，更好的(de)落实央行宽信用(yòng)的(de)政策贯彻落实。

　　平(píng)安基金：中国的(de)存款利(lì)率管控为上限管(guǎn)控，贷款(kuǎn)利率则为下限(xiàn)管控，近(jìn)年来(lái)贷款利率下限管控彻底取消。存款(kuǎn)利率定价方式的改变也(yě)拉开序幕，2022年4月利率自(zì)律机制建立以来，4月和9月经(jīng)历(lì)了两轮大规模存(cún)款利率下(xià)降，主要是大行(xíng)和(hé)股份行参与(yǔ)，今年(nián)以(yǐ)来的(de)调(diào)整更多(duō)是(shì)延续去年9月这一轮存款利率下(xià)调，中小银(yín)行补充下调。

　　另(lìng)外，考评(píng)制度由原来的激励为主引入惩罚措施，加速了中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率补(bǔ)降的进(jìn)度。就今年的经济背景而言，疫后(hòu)脉冲式复苏(sū)后(hòu)经济(jì)边(biān)际走弱，经济修复存在(zài)波折(zhé)。目前居民超(chāo)额储蓄高增，实(shí)体融资(zī)需求有限，银行(xíng)存款增加，降低存款利(lì)率可以引导减(jiǎn)少信贷套利，助力经(jīng)济增长。从银行(xíng)的(de)角度，净息差不断(duàn)压缩，银行经营压力增大，调整存款成本成为改善息差的重要手段。

　　光大保德信基(jī)金：下调协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)，主要影响对公客户在商业银行的活期类(lèi)存款收益，延续近期银(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率调降的趋(qū)势。

　　一(yī)方面，有助于缓解商业银行净息差收窄趋势，特别是中小(xiǎo)行高息揽(lǎn)储的成本压力；另一方面，有利于(yú)引导超(chāo)额储蓄向消费投资转化，符(fú)合(hé)“不搞大水漫灌”、“盘活存(cún)量资(zī)金”的定位。

　　德邦基金：存款利率机(jī)制创设以(yǐ)来，两轮利率调降都集中在活(huó)期和定(dìng)期存款，实际上忽略(lüè)了这(zhè)些介(jiè)于活期和定期存款之间的存款的利率调(diào)整，当下有必要(yào)一次性(xìng)调整(zhěng)通知存款和协定存款利(lì)率上限，保证存款利率下调的有(yǒu)效(xiào)性。银(yín)行(xíng)一季(jì)度净息差水(shuǐ)平(píng)均创历史新(xīn)低，上市银行整体净(jìng)息差由22年(nián)Q4的1.93％降(jiàng)至23年Q1的1.75％。因此通过存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)可(kě)以(yǐ)有效降低银(yín)行负债成本，增厚(hòu)息差，缓(huǎn)解(jiě)银行经营压力。

　　存款利(lì)率(lǜ)下行仍是大势所(suǒ)趋

　　中国基金报：今年“降息潮(cháo)”迭起，这是未来(lái)大趋势吗？

　　邹德立：对于4月份社(shè)融数(shù)据，居(jū)民贷(dài)款偏弱(ruò)之外，企业贷款(kuǎn)也(yě)在边际转弱，但企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款同(tóng)比多增幅度较大(dà)。在这种背景下(xià)，MLF利(lì)率是否下调，还(hái)要(yào)进一步(bù)观(guān)察(chá)5-6月信贷情况。对于存款利率(lǜ)，2023年银行息差压(yā)力增(zēng)大，控制(zhì)存款成本成为当务之急。中(zhōng)小(xiǎo)银行或有(yǒu)动力持续主动下调存款利(lì)率。长期来(lái)看，存款利率下行仍是大势所趋。因此银行降息潮可能仍(réng)聚焦(jiāo)于(yú)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)。

　　此外(wài)，广义上的(de)降息潮不仅仅集中在(zài)银行(xíng)领(lǐng)域。以(yǐ)地方债(zhài)为例，2022年后广东(dōng)、上海、深(shēn)圳、江苏、浙江等发达地区地方债发行利差降(jiàng)至10Bp，未来仍可能(néng)下降至5Bp。同理，对于资(zī)质(zhì)较(jiào)好(hǎo)的发债主体(tǐ)，其(qí)信用债收益率仍有下行趋势和(hé)空间。

　　陈(chén)钟闻：首先，利率(lǜ)的方向仍(réng)是由实体经济资金(jīn)供(gōng)需决定的，而央(yāng)行(xíng)的政策利率(lǜ)、基准利率在(zài)一(yī)方面要(yào)合(hé)适顺应(yīng)市场环(huán)境(jìng)，一(yī)方面也代表着政策(cè)意愿(yuàn)强调信号意义的(de)作用。今年是真正(zhèng)疫(yì)后(hòu)复苏的第(dì)一年，我们(men)仍面(miàn)临(lín)内生动力不强需(xū)求不足的情况，央(yāng)行已经通过降(jiàng)准以及结构性货币(bì)政策等(děng)多(duō)项举措给(gěi)予了实(shí)体经济所需的一(yī)定的资(zī)金(jīn)投放支持，有(yǒu)效(xiào)降低了实体(tǐ)综(zōng)合(hé)融资(zī)成本，后续需(xū)要财政政策产业(yè)政策等配(pèi)套(tào)政策(cè)继续(xù)激活内生动力扭转预期(qī)。

　　当前央(yāng)行需(xū)要(yào北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)观察(chá)跟踪经济运行情(qíng)况，短期调整政策利率的概率不大，但仍(réng)会维持资金合理充裕的环(huán)境，故从银行资产端的(de)角度来讲，贷款利率(lǜ)或仍维持低(dī)位，后续(xù)是否进一步下调要看实(shí)体经济复苏的情况。银行负债端，存款基准(zhǔn)利率下调的概率不(bù)大，而存款利率上限(xiàn)的调整(zhěng)空间仍存在，而是否进一(yī)步(bù)下调要(yào)看(kàn)银行自身(shēn)经营需要。

　　光大保德(dé)信基(jī)金：2022年4月，人民银(yín)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，自律机(jī)制成员银(yín)行参(cān)考以10年期国债收(shōu)益率为(wèi)代表的债券市场利率和以1年(nián)期LPR为(wèi)代表(biǎo)的(de)贷款市场利率，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。在存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)作用下，2022年4月、2022年8月大行分别(bié)下调存款利率。

　　2023年(nián)4月，《合格审慎(shèn)评估实施办法（2023年修订版）》新(xīn)增存款利(lì)率市场化定价情况作为合格审慎评估的扣分项(xiàng)，引(yǐn)发中小银行跟(gēn)随调降存款利率。我们认为(wèi)，通过存款利率下行，稳定商业银行净(jìng)息差进而(ér)保持贷款利率(lǜ)维持(chí)低位或继(jì)续下行，最(zuì)终有利于社(shè)会(huì)融(róng)资(zī)成本下行。

　　德邦基金：从日(rì)前公布的(de)金(jīn)融数据看， M1增速回升，M2-M1略(lüè)有收(shōu)窄，需求边(biān)际弱修复趋(qū)势或(huò)仍在(zài)。近(jìn)期(qī)国债(zhài)利率持续下(xià)行，银行(xíng)间利率(lǜ)下行(xíng)，叠加银行存(cún)款定价下调，4月(yuè)社融信贷低于预(yù)期，国内降息预期(qī)被(bèi)进一步强化。海(hǎi)外来看(kàn)，全球经济进入衰退周期(qī)，加(jiā)息周期基(jī)本(běn)结(jié)束，后续有望逐(zhú)步迎(yíng)来降(jiàng)息高峰。

　　平安基金：目前，我国国有大(dà)型商业银(yín)行和股份制商(shāng)业银行的定期(qī)存款利率已告别(bié)“3时(shí)代”。压降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)仍是大势(shì)所趋(qū)。一方(fāng)面(miàn)，银行(xíng)仍有净息差压力，22Q4 新发放(fàng)贷款加权平(píng)均利率(lǜ)较18Q1下降182BP，银行息差压力加剧明显，监(jiān)管层(céng)面有动力去持续推动(dòng)存(cún)款利率下降，来(lái)保障银行合理利(lì)差范围，增加银行信贷投放的动力。

　　另一方面(miàn)，居民避(bì)险(xiǎn)需求仍在，存款持续高增，在揽储压力不大的基础上，银行自身也有动力去(qù)下调存款(kuǎn)定价来(lái)保障利差。

　　缓解银行负(fù)债及经营压(yā)力

　　中(zhōng)国基金报：协定存款、通知存(cún)款利率自律上限调整，将有哪些政策传导效果？

　　德邦基(jī)金：一方面银行息(xī)差压力大是普遍现象，此次政策调(diào)整有望带(dài)动中小银(yín)行(xíng)主动跟随(suí)下调存(cún)款利率(lǜ)。另一方面，由于此前(qián)经济下行影响，投资者悲观(guān)预期被(bèi)放大，大量资(zī)金集中(zhōng)在银行存款(kuǎn)端，此(cǐ)次存款利率(lǜ)下调也有望带(dài)动(dòng)存(cún)款资(zī)金的释放，盘活市(shì)场流动性。

　　李湛(zhàn)：本次调降通知释放了以下信号：①减轻银行息差压力。本(běn)次下调将(jiāng)引导(dǎo)银行(xíng)的对(duì)公活(huó)期(qī)成本下(xià)降(jiàng)，存款降价叠加资产(chǎn)端让利(lì)压力趋缓，银行息差、盈(yíng)利将合理修复，有利于增强银行内生资本补充能力；②减少企业及居民的(de)短期(qī)存(cún)款意愿、促进企业投资、居(jū)民消费。

　　后续(xù)来看，本次下调对市场(chǎng)的影响集中在以下(xià)两点：①规范银行的协(xié)定存款定价秩序，减(jiǎn)少存款定价的无序竞争。此(cǐ)前(qián)，部分中(zhōng)小银行(xíng)的协定存款和通(tōng)知存款定(dìng)价过(guò)高(gāo)，会对遵(zūn)守自律机制、定价较低的银行产生揽储冲击。本次(cì)上限下调后会普(pǔ)遍降(jiàng)低中小行协定存(cún)款及通知存款利率(lǜ)，减少中小银(yín)行(xíng)间揽储(chǔ)恶意竞争，而对(duì)股份行及国有大行影响较小。②长端利率(lǜ)下行仍有空间。市场降息预期升温，但大概率(lǜ)落空。

　　光大保德信基金：下调协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)，主要影(yǐng)响对公(gōng)客户(hù)在(zài)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)活期类存款(kuǎn)收(shōu)益，使得对公客(kè)户活期存款收益(yì)向(xiàng)对(duì)私客户(hù)看齐，一方(fāng)面(miàn)有助于(yú)缓解商业银行净(jìng)息差收(shōu)窄(zhǎi)趋势，另一方面(miàn)有(yǒu)利于引导超额储蓄(xù)向消费投资转化。

　　邹德立：对于银(yín)行，存款利率自律上限调整降(jiàng)低了银行负债成本(běn)，目(mù)前上市银行(xíng)协定存款(kuǎn)占总存款的比重在13％左右(yòu)，重新(xīn)规定协定利率上限后，预计行业资(zī)金成本(běn)可以缓释(shì)3-4bp左右。另一方面(miàn)可以限制(zhì)高(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么gāo)息揽储，规范行业竞争(zhēng)，特别(bié)是降低银行(xíng)对公(gōng)活期存款成(chéng)本(běn)压力，减轻银行负债及经(jīng)营(yíng)压力。此外，银行负债(zhài)端成本的下降使得银(yín)行盈利(lì)能力增强，进一(yī)步打(dǎ)开了资产端收益率下(xià)行的(de)空间，或带(dài)动(dòng)债券收益(yì)率不(bù)断下行。

　　并非降息的确(què)定性信号

　　中国(guó)基金报：未来存款利率(lǜ)是否还(hái)有进一步(bù)下降的空(kōng)间(jiān)？对(duì)股债(zhài)市场有(yǒu)何影响？

　　光大保德(dé)信基(jī)金：近年来，贷款(kuǎn)和存款利率(lǜ)的非对称下(xià)行使(shǐ)得(dé)商业银行净息差已(yǐ)逼(bī)近1.8％的监管下限，经(jīng)营(yíng)压力倒逼存款利率有进一步调(diào)降的预(yù)期(qī)。一方面，为(wèi)支持(chí)实体经济，政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)下贷款加权平(píng)均(jūn)利率创有统计(jì)以来新低(dī)，2022年12月金融机(jī)构人(rén)民币贷款加权(quán)平均利率较2020年初(chū)下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在存(cún)款市场上的竞争类(lèi)似(shì)“非(fēi)零和博弈”，“存款立行”和存款市(shì)场(chǎng)份额考核压(yā)力使(shǐ)得各行下调存款利率动(dòng)力(lì)不(bù)足(zú)，同样2020年(nián)以来(lái)上市银行存量存(cún)款平均成本(běn)率基本持平(píng)。贷(dài)款(kuǎn)和存(cún)款利率的(de)非(fēi)对(duì)称下行作用下，2022年12月商业银行净息差缩小至1.91％，已经(jīng)逼近(jìn)《合格审慎(shèn)评估(gū)实施办法（2023年修订版(bǎn)）》规(guī)定的合格(gé)线1.8％。

　　存款利率调降预期，有利于降低全社(shè)会无风(fēng)险(xiǎn)收益率，利多永续经营性质的票息(xī)资产(chǎn)，比(bǐ)如利率债、稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)率的央(yāng)企等。

　　邹德立：存款利(lì)率仍然(rán)有下降的趋势和空(kōng)间。从银行角度，2018年以来由于存款(kuǎn)定期化，活期存款占比明显(xiǎn)下降(jiàng)，存款付息率(lǜ)有所抬升，与此同时，贷款(kuǎn)收益率大(dà)幅(fú)下行，大幅加(jiā)剧了银行息差压(yā)力，这使得控制存款成本尤为重要。

　　此外，从政(zhèng)策角度(dù)，居民超额(é)储蓄(xù)高(gāo)增、企业存款提升(shēng)、消费(fèi)复(fù)苏较慢，监管层面有动力去持续推动存款利(lì)率下降(jiàng)，促(cù)进存款流向消费和实际投(tóu)资(zī)。短(duǎn)期(qī)看，存款利(lì)率下(xià)调(diào)带动流动性继续进入(rù)债市，中短期利率，特别是中短期(qī)信用债利率仍(réng)有(yǒu)下行空间。如果(guǒ)经(jīng)济复苏较强，流动性也有可能(néng)进(jìn)入(rù)股市，利好权(quán)益资(zī)产。

　　德邦(bāng)基金：2023年经(jīng)济有(yǒu)所复苏，进(jìn)一步降低贷(dài)款(kuǎn)利率的紧(jǐn)迫性不高。但银行普遍以(yǐ)量补价，使得贷款价格战激烈，贷款利(lì)率很难上行。考虑(lǜ)到存量贷款重定价等影(yǐng)响，2023年(nián)银行息差(chà)压力(lì)增大，中小银(yín)行或有动力主动跟进下调存款利(lì)率(lǜ)。长期来看，有望带动存款(kuǎn)利率整体(tǐ)下行。现实中，存款利率降低有(yǒu)助于(yú)压低(dī)全社会利率水平(píng)，利好债券，同时股票(piào)市场(chǎng)中，对流动性敏感(gǎn)的股票也将(jiāng)因此受益。

　　李湛(zhàn)：从(cóng)本次降息(xī)释放的信号(hào)来(lái)看，是否意味着货币政策进一步宽松？货币政(zhèng)策(cè)充(chōng)裕(yù)延续，但(dàn)解(jiě)读为边际再宽松为时尚早(zǎo)。2022年四(sì)季度(dù)货币政策(cè)执(zhí)行报告以及(jí)2023年一季度(dù)货(huò)政例(lì)会均表明当前(qián)货(huò)币政(zhèng)策基(jī)调未变，“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”仍是第一要求，而在此(cǐ)基础上(shàng)强(qiáng)调“着(zhe)力支持扩(kuò)大内需，为实体经济提供(gōng)更有力(lì)支持(chí)”。

　　本次调降意味着当前长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有下行(xíng)空间，但(dàn)这一调降是针对(duì)银行协定(dìng)存款及通(tōng)知存款利(lì)率自律上限，而非(fēi)直接(jiē)调降挂牌(pái)存款利(lì)率，存款利率下(xià)调并不(bù)等(děng)于政策(cè)利率就(jiù)必须进行对(duì)等(děng)下(xià)调(diào)，市场不(bù)应视为降息(xī)的确定性信号。

　　兼顾(gù)考量收益性、流动性以及安全性

　　中国基金报：当前(qián)利率环境(jìng)下，普(pǔ)通投资者应该如何守住自(zì)己的钱(qián)袋子？你(nǐ)有什(shén)么建议？

　　邹(zōu)德立：普通投资者的投资工(gōng)具(jù)应该(gāi)兼顾考量(liàng)收益(yì)性、流动性以及安全性。在存款利(lì)率下降(jiàng)的背(bèi)景下，短债(zhài)基(jī)金以及其(qí)他固收(shōu)类(lèi)基(jī)金在(zài)具一定流(liú)动性(xìng)的同时，相较(jiào)活(huó)期存款和相当部分的银行(xíng)理财产品，具有一定的(de)超额收益(yì)，是风险偏好(hǎo)较低(dī)和风险偏好适中投资者(zhě)的合(hé)适投资工具。

　　陈钟闻：今年初(chū)以来，债券市场(chǎng)利率整体(tǐ)下行，4月(yuè)以来(lái)下行(xíng)加(jiā)速，当前无论从(cóng)绝对(duì)利(lì)率水(shuǐ)平还是从信(xìn)用利(lì)差，都回到(dào)了较低(dī)历(lì)史分位数水平，虽然债市多(duō)头环境仍未改变，但一致预期导(dǎo)致行情走的比(bǐ)较迅速(sù)，市场进一(yī)步盈利空间(jiān)被压(yā)缩，若看不到央行货币政策增量政策，后续或进入震荡环境(jìng)，而存量博弈交易(yì)下也可能会放(fàng)大市(shì)场波动(dòng)。

　　对(duì)于普通投(tóu)资者来说，在这(zhè)样的环(huán)境下尽量选择防守类型(xíng)的产(chǎn)品，规避市(shì)场波(bō)动，例如货币基金，而(ér)短债(zhài)基(jī)金(jīn)中要选择久期短流动性好、历(lì)史回撤控制(zhì)好的产品(pǐn)。

　　德邦基金：随着经济高(gāo)频(pín)数据的弱化(huà)趋势显现，且(qiě)4月底政(zhèng)治局(jú)会(huì)议从疫情后稳增长转向中长期(qī)调结(jié)构，政策发力预期下降，市(shì)场(chǎng)对经济的“弱复苏(sū)”预期(qī)进一步强化，因此股票市场也进入(rù)到“休整期”。在市场震(zhèn)荡休整(zhěng)期，高股息策略往往跑赢市(shì)场。因此在当(dāng)前环境下，建议关注行(xíng)业(yè)估值水平(píng)较低，高股(gǔ)息的(de)个股。

　　平安基金：目前面临(lín)低利率环境(jìng)，需要我们(men)识别金融(róng)陷(xiàn)阱，抵挡住(zhù)金(jīn)融陷阱的诱(yòu)惑，比如面对收益率高达(dá)20％且能(néng)保本的(de)所谓理财产品。对普通(tōng)投资者而言，如果不具备(bèi)相关专业知(zhī)识，可以选择(zé)把投资(zī)理财交(jiāo)给少(shǎo)数专业的人来(lái)做，让优秀的基金经理管(guǎn)理自(zì)己(jǐ)的钱袋子(zi)。具备一(yī)定投(tóu)资(zī)能(néng)力和风控能力的(de)人士可通(tōng)过理财(cái)和投资试图跑赢通胀，但前(qián)提条件是做(zuò)好(hǎo)风控(kòng)，选择适合自己风险偏好的方向和标的。

　　光大保德信基(jī)金(jīn)：随着存款利率下行，普通投资者(zhě)储蓄收益下(xià)降，为保持资金保值增值，投资者在(zài)评估自身风险承(chéng)受能力后可适当考虑公募货(huò)币基(jī)金、公募(mù)中短(duǎn)债基金、商业银(yín)行现(xiàn)金管理类产(chǎn)品等风险等级较低、支取相对灵活的产品。

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