来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiá为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(q为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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