来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后g>其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。