金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(shì)我们(men)的(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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