来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少>

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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