事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ng>证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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