来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)72小时是几天，72小时是几天几夜动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延72小时是几天，72小时是几天几夜续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策72小时是几天，72小时是几天几夜的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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