5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(x富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zh富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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