文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器>随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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