5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(du大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ō)数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要(yà大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年o)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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