金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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