原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结马云看未来商铺的前景构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023马云看未来商铺的前景Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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