金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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