调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子下(xià)降，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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