来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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