2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

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　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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