美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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