近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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