金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（戴choker就是m吗，戴choker什么意思合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)戴choker就是m吗，戴choker什么意思，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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