金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(h话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语uī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有(y话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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