金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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