4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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