文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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